集采寒流下的“伪复苏”？爱得科技IPO背后的五重风险

发布日期：2025-12-02 06:15    点击次数：146

苏州爱得科技发展股份有限公司(以下简称“爱得科技”)的上市之路充满坎坷。从新三板挂牌又退市，到创业板IPO撤回，如今转战北交所，十年间三度闯关资本市场。

据其最新招股书显示，公司主营业务为骨科耗材的研发、生产与销售，产品涵盖脊柱类、创伤类、运动医学等品类。然而，在这家自称“领先的骨科手术综合解决方案提供商”光鲜背后，隐藏着集采政策冲击下难以忽视的风险隐患。

01 政策寒流：集采冲击，业绩持续承压

“带量采购”犹如一柄达摩克利斯之剑，高悬在爱得科技的头顶。招股书显示，脊柱类产品销售收入从2022年的1.37亿元骤降至2024年的0.84亿元，这一核心产品的收入萎缩直接导致公司整体营收下滑。

公司试图传递积极信号，声称“主要集采项目进入平稳执行阶段”，“产品整体收入和利润企稳回升”。然而，数据却描绘出另一番景象。

2024年1-6月，爱得科技实现营业收入1.33亿元，同比下降5.79%；扣除非经常性损益后的净利润为2945.01万元，同比下降20.68%。这组数据与公司宣称的“企稳回升”形成鲜明反差。

北交所在第二轮问询中直指核心：“结合公司2024年前三季度业绩下滑的具体影响因素……说明‘公司主要产品纳入集采范围并进入平稳执行阶段’的判断依据”。

02 经销迷思：超高占比背后的隐忧

爱得科技的销售严重依赖经销模式，报告期内经销收入占比均超过80%。这种模式虽然帮助公司快速扩大市场覆盖，却也带来了诸多疑问。

交易所关注到，公司经销商数量变动剧烈。报告期各期，公司经销商数量分别为898家、1062家、1470家和1126家，其中新增436家、566家、817家和282家经销商，退出318家、402家、409家和626家经销商。

异常高的经销商变动率引发了对销售稳定性和真实性的质疑。

更令人担忧的是，公司与关联经销商的交易频繁。报告期内，爱得科技向关联方广州纵途、成都弘汇康、杭州融誉等合计销售金额分别为3765.82万元、3580.77万元和1976.31万元。

此外，媒体调查发现，爱得科技对同一经销商的信披存在前后矛盾的情况。以成都市弘汇康商贸有限公司为例，公司在不同公告中披露的合作开始时间及销售单价均不一致。

03 财务隐患：盈利能力持续恶化

爱得科技的财务指标揭示出盈利能力下滑的明显趋势。2022年至2024年，公司营业收入分别为2.86亿元、2.62亿元和2.75亿元，净利润分别为9327.94万元、6356.86万元和6713.05万元。

从这些数据看，尽管2024年有所回升，但净利润仍较大幅低于2022年水平。

公司的毛利率也呈现波动下行趋势。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为62.45%、57.80%、58.05%。

毛利率下降的主要原因系“带量采购中标产品的终端价格下降幅度较大，降幅主要由公司、经销商和下游分销商共同承担”。

与此同时，公司的资产周转效率却在下降。应收账款周转率从5.68次降至3.9次，存货周转率从1.21次降至1.36次，均低于行业平均水平。高毛利率与低周转率的背离，通常意味着不可持续的竞争优势。

04 治理阴影：监管谈话与历史违规

爱得科技在内部控制方面存在明显缺陷。2024年6月，江苏证监局就公司在前次新三板挂牌期间的违规行为，对爱得科技及时任董事、副总经理李逸飞采取监管谈话措施。

经查，2015年至2017年上半年，爱得科技与关联方常州苏天鸿医疗器械销售有限公司、广州纵途医疗科技有限公司发生关联交易，但未及时就上述关联交易履行审议程序并进行信息披露。

这一监管处罚不仅暴露出公司在公司治理方面的历史问题，也为本次IPO增添了不确定性。

证监局将违规行为记入证券期货市场诚信档案，这可能会成为上市审核中的重要考量因素。

05 募投疑云：扩产必要性与消化能力

尽管业绩下滑，爱得科技仍计划募资2.05亿元，其中1.10亿元用于一期骨科耗材扩产项目。募投项目的合理性和必要性值得推敲。

据公司披露，报告期内脊柱类产品、创伤内植入产品、创面修复类产品的产能利用率分别为117.26%、85.04%、94.48%。当前的产能利用率并未饱和，扩产后的市场消化能力存疑。

另一方面，公司在IPO前夕进行了大额分红。于2021年11月，爱得科技向全体股东每10股派发现金红利5.50元，共计派发现金红利4937.11万元。如此大手笔分红，又向市场募资，令人困惑。

有投资者在互动平台质疑：“贵司前年增发，至今闲置大部分，投资思路方向散乱缺少聚焦突破为单元领军的布局，令人担心”。这同样适用于爱得科技的状况。

医疗器械行业的“黄金时代”正在远去，带量采购等政策重塑着行业生态。爱得科技在问询回复中不断强调已中标14项集采项目，试图证明自身竞争力。

然而，二级市场投资者需要思考的是：在集采常态化下，骨科耗材企业的估值逻辑已发生根本变化。

从“高利润、高增长”到“以量换价、成本控制”，爱得科技即便成功上市，能否在盈利收缩的背景下为股东创造价值，仍需打上一个问号。